3月7日，水晶光电（002273.SH）发布公告，拟以自有及自筹资金3.235亿元收购广东埃科思科技有限公司（以下简称“埃科思”）95.6%的股权。埃科思主要从事3D视觉感知产品的技术开发、生产和销售，水晶光电的核心产品是光学元器件。对于这笔交易，水晶光电表示，是“为进一步优化公司业务，拓展在AR/VR领域的战略发展布局，增强公司核心竞争力”。有乐观者认为，该笔投资体现了水晶光电的战略眼光，是对时下热门赛道的精准卡位。但与此同时，由于这笔交易兼具关联收购、高溢价、标的亏损、未设置业绩承诺，以及需要用股权出让款抵销出资额等特点，亦不乏质疑声。接盘自家高管创业公司水晶光电与埃科思渊源深厚，其不仅助力埃科思初期业务孵化，且存在高管兼职、公司间接持股的情况。该笔交易约47%的转让款将流向关联方。据披露，埃科思的主营业务通过全资子公司东莞埃科思科技有限公司（以下简称“东莞埃科思”）开展，而东莞埃科思的业务实际是由水晶光电2018年孵化而来。此前，水晶光电一度无意涉足该领域，2020年10月，为了专注主业发展，水晶光电曾将其摄像头模块预研项目相关固定资产和技术以8966万元的价格转让给东莞埃科思。与此同时，埃科思的三位实控人林敏、刘风雷、郑萍在水晶光电任职。其中，水晶光电高管刘风雷任埃科思董事长，水晶光电董事长林敏任埃科思董事，水晶光电高管郑萍担任埃科思监事。此外，交易前，水晶光电通过联营企业和全资子公司合计间接持有埃科思25.76%的股权。根据交易方案，水晶光电拟向埃科思的13位股东收购股权，其中三名股东是关联方，分别是嘉兴卓进股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“嘉兴卓进”）、嘉兴创进股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“嘉兴创进”）、南京翎贲昭离雷风恒股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“南京翎贲昭离”），水晶光电需向这三方合计支付转让款1.556亿元，占总价款的47%。经穿透后，以上三家企业涉及水晶光电的11位高管或董事。钛媒体APP注意到，埃科思此前曾有上市计划，加之，该笔交易对以上三个关联方的定价均按照初始投资成本即对应埃科思最低估值2.5亿元来确定，所以，嘉兴卓进、嘉兴创进、南京翎贲昭离与企业IPO前股权架构设计中的创始人持股平台和员工持股平台的作用相似。值得一提的是，其中角色近似创始人持股平台的嘉兴卓进，截至此次交易前尚未缴足2020年认缴出资额7520万元，其中剩余应缴金额3992万元需要用水晶光电支付的股权转让款来抵销。风口中溢价收购VS“佛系”研发该笔交易也同时意味着，埃科思暂时放弃独立上市计划。天眼查显示，埃科思成立于2020年，共进行过4轮融资，在2021年的A+轮融资中，埃科思同时获得上市公司双环传动（002472.SZ）和银轮股份（002126.SZ）的注资。2022年1月和2025年2月，埃科思又进行两轮融资。由于此次股权转让价格采取差异定价的方式，即以各股东的初始投资成本作为交易对价，由此可知，参与B轮和C轮融资的股东彼时认可的埃科思的估值已达到6.25亿元。相比之下，水晶光电目前以3.47亿元的整体估值进行收购，价格并不高，交易各方也并未就此约定业绩承诺。不过，虽然被水晶光电视为“在国内处于领先水平”“3D视觉行业中少有同时覆盖车载电子与消费电子的公司”，但经过五年的发展，埃科思尚处于亏损状态。2023年以及2024年前三季度，埃科思营收分别为3655万元、2690万元，净利润分别为-6927万元、-3744万元。 埃科思近一年财务情况尽管如此，水晶光电对埃科思未来发展持乐观态度，该笔交易采用收益法评估结果3.47亿元，评估增值率高达280%。需要注意的是，在技术升级速度较快、头部企业研发费用动辄上亿元的行业大背景下，埃科思的研发步调明显“佛系”。2023年及2024年1-9月，埃科思的研发费用分别为2367万元、1223万元。在专利上，显露断层迹象。天眼查显示，埃科思目前有59项专利，从专利申请年份来看，呈现逐年递减趋势，在2020年高达33项的情况下，2021-2023年分别为11项、6项、2项，其中发明专利数量从2020年的20项递减到2023年的0项。在AI+AR产业爆发的时代背景下，这样质地的公司能多大程度上与水晶光电形成协同效应？（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）