文 | 海豚投研迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 3 月 6 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第四季度财报（截至 2025 年 1 月）：1、整体业绩：经营面继续向好。迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现营收 18.2 亿美元，同比增长 27.4%，符合市场预期（18 亿美元）。季度收入增长，主要来自于 ASIC 及数据中心业务的带动。迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现净利润 2 亿美元，实现转正。若剔除收购摊销等影响后，公司本季度实现调整后的经营面利润 3.9 亿美元（上季度为 2.16 亿美元）。2、具体业务细分：数据中心是最大增长点。从$迈威尔科技.US 的分项业务情况看，在 AI 需求持续增长的带动下，公司数据中心业务占比已经提升至 7 成以上。1）数据中心业务：本季度营收 13.66 亿美元，同比增长 78.5%。公司数据中心业务增长，主要是受 AISC 及光模块 DSP 芯片增长的带动。其中本季度公司 AI 业务收入达 7 亿美元左右，主要是亚马逊等客户定制 ASIC 等产品需求增长的带动；2）企业网络及运营商基建业务：本季度两项业务收入分别为 1.71 亿美元和 1.06 亿美元，同比跌幅收窄的同时，环比都有两位数的增长，两项业务都出现回暖复苏的迹象；3）消费电子及汽车/工业：本季度两项业务收入分别为 0.89 亿美元和 0.86 亿美元。从细分业务来看，汽车业务仍维持增长，但消费电子和工业类产品都相对低迷。3、迈威尔科技 Marvell 业绩指引：2026 财年第一季度预期收入 18.8 亿美元左右，市场预期（18.7 亿美元），公司预期 2026 财年第一季度的 GAAP 毛利率为 50.5%，市场预期（50%）。海豚君整体观点：财报数据还行，而指引又加深了对 AI 成长性的担心迈威尔科技 Marvell 本季度营收端实现两位数增长，达到了市场预期，这主要是受数据中心及 AI 需求的增长带来。由于公司上季度受收购摊销、重组费用等因素影响，毛利率出现大幅下滑。如果剔除该影响，公司本季度的毛利率也是稳中有升的。从具体业务来看，受益于亚马逊等定制 ASIC 需求及光电产品的带动，公司本季度数据中心业务同比实现了 78.5% 的增长，是公司主要增长点。传统业务中的企业网络和运营商基建也出现了回暖复苏的表现。然而市场对于公司最关心的是 AI 业务的表现：海豚君估算公司本季度数据中心业务 13.66 亿美元的收入中，AI 部分贡献了 7 亿美元左右收入（其中定制 ASIC 收入大约贡献了 3.4 亿美元），环比增长 30-40%。因此，本季度 AI 业务如期增长，还是不错的。然后结合公司下季度的指引后，推测出公司下季度 AI 业务的增长将出现明显放缓。由于下季度公司企业网络及基建业务将继续回暖复苏，因而数据中心业务提供的增量将更少。海豚君推测公司下季度 AI 业务收入仅为 8 亿美元左右，其中 ASIC 收入大约在 4 亿美元左右，环比增长将直接回落至 20% 以下。由于云服务大厂在 2025 年的资本开支呈现 “前低后高” 的趋势，市场也将公司大客户亚马逊的关注度从 Trainium 2 转向 Trainium 3。在本次财报前，市场已经有公司 CoWoS 订单削减和 Trainium 3 产品面临 Alchip 的激烈竞争的消息。然而，公司的下季度指引，无疑将进一步加剧市场对公司 AI 成长性的担心。虽然公司也重申了 2026 财年的 AI 收入将超过此前 25 亿美元的指引预期，但买方普遍已经将公司 AI 收入的预期提高到了 35 亿美元左右。但公司给出下季度 AI 业务这样的预期表现，将在一定程度上动摇市场对公司 AI 及 ASIC 业务的信心。当下的迈威尔科技 Marvell，市场更关注的是，公司对于 AI 业务的预期表现、ASIC 客户的产品进展情况，电话会纪要海豚君会在长桥 App 上随后发出，建议重点关注。海豚君对迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 财报的具体分析，详见下文：一、迈威尔科技 Marvell 业务迈威尔科技 Marvell 公司凭借存储技术起家，后续通过一系列的 “外延并购” 实现业务拓展，数据中心业务已经成为公司最大的收入来源。具体业务情况：1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求的推动，是当前市场最主要的关注点。业务中包括 SSD 控制器、高端以太网交换机（Innovium）及定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS 等定制化芯片），主要应用于云服务器、边缘计算等场景；2）其他业务（25% 左右）：传统业务，受 5G 大规模基建及下游需求的影响较大。①企业网络及运营商基础设施业务在 5G 大规模基建后，出现明显回落；②消费电子业务受下游电子产品及家庭宽带等需求影响；③汽车与工业受车联网等需求带动，但占比较小。二、迈威尔科技 Marvell 的核心数据2.1 收入端迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现营收 18.17 亿美元，同比增长 27.4%，市场预期（18 亿美元）。公司本季度的营收增长主要来自于数据中心及 AI 收入的带动。此前，公司已经与亚马逊签订了 5 年的合作协议。本季度亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion 的量产加速，为公司收入端提供了增量。2.2 毛利端迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现毛利 9.17 亿美元，同比增加 38.1%。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 50.5%，明显回升。公司上季度毛利率的大幅下滑，主要是受收购资产摊销等方面影响。而如果剔除该影响后，公司上季度调整后的毛利率回到了 59.4%。而本季度调整后的毛利率为 59.5%，稳中有升，主要是受益于本季度传统业务的回暖。2.3 经营费用迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的经营费用为 6.82 亿美元，上季度公司经营费用大幅增加，主要受重组相关费用的影响。具体核心费用端，拆分来看：1）研发费用：本季度公司的研发费用为 4.99 亿美元，同比增长 8.6%。公司研发费用的增长，主要投向于定制 ASIC 和光模块技术方向。研发费用率当前回落至 27.5%，主要是受收入端增长的影响；2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 1.96 亿美元，同比下滑 7.7%。在收入增长的规模效应下，当前公司销售及管理费用率继续下滑至 10.8%；2.4 净利润迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度实现净利润 2 亿美元，实现转正。公司上季度的亏损扩大，主要是受收购摊销、重组费用等因素影响。而如果剔除这些影响后（重组费用及收购摊销等），公司上季度的经营面净利润（调整后）达到 2.16 亿美元，本季度进一步提升至 3.9 亿美元。公司核心费用端保持稳健，经营面利润的表现主要是由数据中心业务增长的带动。三、迈威尔科技 Marvell 各业务具体情况迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司 AISC 及数据中心的相关能力。而随着亚马逊、谷歌等公司对定制 ASIC 和数据中心光模块 DSP 芯片需求的增长，公司的数据中心业务已经成长至公司整体收入的 7 成以上，是公司业绩的最大影响项。此外，传统业务中的企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成及以下。3.1 数据中心业务迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的数据中心业务实现营收 13.66 亿美元，同比增长 78.5%。公司数据中心业务本季度的增长主要来自于定制 ASIC 和光模块 DSP 芯片等方面，而非 AI 业务本季度保持相对平稳。由于公司将数据中心相关的 ASIC、光模块 DSP 芯片、存储控制器以及网络交换机等产品都集中于数据中心业务内，其中的细分业务相对较多。具体来看，海豚君认为公司本季度 AI 业务已经增长至 7 亿美元附近，其中定制 ASIC 业务达到 3.4 亿美元左右，主要受益于亚马逊 Trainium 2、谷歌 Axion 的出货增加。此外的 AI 相关的光模块 DSP 芯片大约贡献了将近 3.9 亿美元的收入。此外，数据中心业务中的非 AI 部分也有所增长，但增长幅度明显低于 AI 部分的表现。迈威尔科技 Marvell 数据中心业务中的 AI 部分，是市场最主要的关注点。近一年以来，公司业绩的大幅提升，也主要是由 AI 业务带来的增量。公司当前已经为亚马逊、谷歌提供了相关的定制 ASIC 产品，而公司第三个客户（推测微软）的产品也有望在 2026 年（自然年）实现量产出货。因而，大厂的资本开支将直接对公司数据中心业务的增长预期产生影响。从四大核心云厂商（亚马逊、微软、谷歌和 Meta）的资本开支来看，2024 年第四季度的合计资本开支达到 795.7 亿美元，同比增长 22.6%。四家大厂也表达了继续增加资本开支的信心，预期 2025 年 4 家大厂的合计资本开支仍有望实现 40% 的增长。虽然大厂当前仍给出了较好的指引预期，但迈威尔科技 Marvell 作为 ASIC 市场的主要参与者仍面临着两个风险：①对于 2025 年的资本开支，大厂基本都呈现出 “前低后高” 的趋势，公司 ASIC 大客户亚马逊也将把重心从 Trainium 2 转向 Trainium 3；②迈威尔科技 Marvell 在亚马逊的定制 AISC 产品上还面临着 Alchip 的竞争。再结合公司给出的下季度环比仅增 3% 的整体收入指引，这无疑进一步加深了市场对公司 AI 业务成长性的担心。3.2 企业网络及运营商基建1）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的企业网络业务实现营收 1.71 亿美元，同比下滑 35.3%。同比下滑幅度收窄，环比实现了 13.6% 的增长。公司企业网络业务主要是为公司及园区等提供网络产品，包括交换机芯片、PHY 芯片等，本季度继续回暖复苏。2）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的运营商基建业务实现营收 1.06 亿美元，同比下滑 37.8%。业务主要面向于运营商的基建相关，包括光通信芯片、5G 基站芯片等。此前的业务下滑，主要受大规模基建后，运营商资本开支下降的影响。而本季度运营商基建业务继续回暖复苏的趋势，环比增长 25%。3.3 消费电子、汽车及工业1）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的消费电子业务实现营收 0.89 亿美元，同比下滑 38.4%。公司消费电子业务，主要包括存储控制器、WiFi 芯片等产品，受终端产品影响较大。而公司预期下季度消费电子业务仍将环比下降 35%，这主要是受季节性因素和游戏需求的影响。2）迈威尔科技 Marvell 在 2025 财年第四季度的汽车/工业业务实现营收 0.86 亿美元，同比增长 4.1%。公司汽车/工业业务，主要涵盖自动驾驶、车载娱乐系统、工业机器人等领域，公司主要提供车载以太网等相关产品。虽然汽车业务保持增长，但工业终端市场仍相对低迷。